摘要：近年来，企业资产证券化业务快速发展，累计发行规模已近3万亿元，已成为我国资本市场的重要组成部分。本文就2019年上半年企业资产证券化政策动态，市场总体概况以及业务过程中的风险要点进行了分析和总结。

　　一、 政策动态

　　1.证监会发布《资产证券化监管问答(三)》，完善风险控制措施，夯实市场发展基础

　　一是对未来经营收入类资产支持证券的基础资产所属领域作出明确限定,要求仅具有垄断性质或政策鼓励类行业及领域的原始权益人融资，限制电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证、物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金（不含住房租赁）等类型基础资产开展资产证券化。

　　二是对特定原始权益人或者资产服务机构持续经营能力提出严格要求，强化对基础资产运营成本覆盖情况的考量。

　　三是明确专项计划存续年限要求，合理预估基础资产产生的现金流水平，严格控制融资规模。

　　四是明确要求基础资产现金流应当及时全额归集,并充分保障优先级资产支持证券收益分配。

　　2.证监会指导沪、深交易所分别联合中国结算发布《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》

　　该通知为违约债券提供转让结算服务，有助于形成有效疏导风险的机制安排，改变此前债券到期违约后即摘牌，投资者只能被动等待兑付的情形；有助于投资者通过二级市场转让化解债券违约风险，促进信用风险出清；有助于投资者及时处置不良债券，满足产品到期清算要求；有助于促进形成有效的风险定价机制，提升交易所债券市场价格发现功能。资产支持证券存在不能按约定分配收益等情形的，可参照执行。

　　3.中国证券投资基金业协会研究制定了企业应收账款、融资租赁债权、PPP项目资产证券化业务尽职调查工作细则

　　6月24日，中国基金业协会发布PPP项目、企业应收账款、融资租赁债权等三类基础资产的尽职调查工作细则，后续按照"成熟一类制定一类"的原则制定、发布其他大类资产尽职调查工作细则。细则的规定是资产证券化业务尽职调查工作的最低要求，各相关机构可在此基础上制定更为细化、标准更高的制度。已登记私募基金管理人的私募基金产品投资标的涉及相关基础资产的，其尽职调查工作参照本细则执行。

　　二、企业ABS市场概况

　　1.市场延续增长趋势，月均发行量达到700多亿元。

　　2019年上半年，企业ABS市场继续保持增长态势，共发行产品432只，总发行规模达到4718.26亿元，同比增长30%。

　　图一：2019年企业ABS每月发行规模（亿元）

       2.基础资产类型保持稳定，无新增资产类型，"应收账款"位居发行规模首位。

　　截至到2019年6月底，企业ABS共涉及19类基础资产，其中存量与发行规模最高的五类资产分别是"应收账款""企业债权""租赁租金""小额贷款""信托受益权"。

　　发行数量且规模第一的依然是"应收账款"，上半年新发行规模为1634.71亿，平均发行规模为7.36亿元，累计发行规模已达5202.73亿，当前余量占据总市场的30%左右。

　　六类基础资产在今年未有新产品发售，分别是"航空票款""BT回购款""住房公积金贷款""棚改/保障房""股票质押回购债券""PPP项目"。

　　表一：截至2019年6月底，企业ABS基础资产类型总览

　　3.发行年限主要以短中期（1-3年）为主，"应收账款"的平均发行年限为1.51年。

　　2019年上半年企业ABS平均发行年限为3.12年，主要还是以短中期债券为主。1年期内的债券占比35%，2年期和3年期债券占比20%，20年以上债券占比只有1%。发行年限最长的产品达到24.77年，基础资产类型为"信托受益权"；最短发行年限的只有0.04年（15天），基础资产类型为"其他企业债权"。

　　图二：企业ABS发行年限分布图

　　按基础资产分类来看，"商业房地产抵押贷款"平均发行年限最长，为16.31年；"保理融资债权"最短，为1.05年。目前发行规模最大的"应收账款"的平均发行年限为1.51年。

　　图三：不同基础资产的平均发行年限

　　4.票面利率较去年同期有所下降，融资成本逐渐降低。

      2019年上半年的平均票面利率为5.43%，同比下降了13.26%，货币政策的边际放松叠加经济下行压力，带动ABS发行利率有所下降。

      优先A档最高利率是9.8%，最低利率是2.94%，平均利率是5.28%。优先B档最高利率为13.5%，最低利率是4.1%，平均利率是6.43%。

      下半年经济对内增长的需求将持续扩大，消费增长也有望得到抬升，货币政策也将延续结构化的边际调整。

　　图四：2019年上半年每月平均票面利率

　　按基础资产分类来看，2019年上半年已发行ABS的基础资产中发行票面利率最高的基础资产为"保单贷款"，平均票面利率为7.84%，最低的是"融资融券债券"，平均票面利率为3.74%。

　　其中发行量最高的5类基础资产中，"信托受益权"平均发行票面利率最高，为5.62%；"小额贷款"最低，平均发行利率为4.53%。

　　图五：不同基础资产的平均票面利率

　　5.信用评级下调比例同比下降，主要原因体现在收益紧缩，短期偿债压力增大。

　　上半年评级变动仍以评级上调为主，117只资产支持证券评级发生变化，其中下调数量占比7.7%左右，同比下降了47.6%，加上上半年处罚事件频出，也体现出监管力度的持续加强。

　　上半年评级下调的资产支持证券一共有9只，下调主要原因集中体现在预期收益下滑，兑付时间缩短造成短期偿债压力变大，以及主体信用水平下调对资产支持证券本身的信用水平支撑减弱等。

　　表二：2019年上半年评级下调的资产支持证券

　　6.发行业务量市场集中度较高。

　　2019年上半年，一共有70家承销机构参与企业ABS发行，其中排名前10的市场占比达到57.9%，市场集中度较高。中信证券在发行项目总数以及发行总额上均排名第一，总发行产品数54只，总发行规模达到524.15亿元，市场占比11.05%。华泰证券紧随其后，发行规模达447.84亿元，市场占比9.45%。信达证券以市场占比7.53%排名第三位，虽然发行项目数只有4只，但是发行总额却达到356.92亿元，项目平均发行规模达到89.23亿元。

　　表三：2019年上半年企业ABS计划管理人排行

　　三、企业ABS近期处罚案例

　　1.评级机构未能给予真实准确的评级结果。

　　4月，辽宁证监局对中诚信证券评估有限公司出具警示函，原因为在"庆汇租赁一期资产支持专项计划"项目中，未能勤勉尽责，未对相关信用评级报告所依据文件资料的真实性、准确性、完整性进行核查和验证；未有效开展现场考察和访谈，以及评级方法不严谨。

　　2.专项计划管理人未对基础资产及其现金流状况进行全面尽职调查工作。

　　5月，上海证监局对上海富诚海富通资产管理有限公司下达处罚决定，因其作为计划管理人，未对相关资产支持专项计划原始权益人与基础资产相关的业务情况及基础资产的现金流状况进行全面的尽职调查，导致相关专项计划出现重大风险，责令富诚海富通进行为期六个月的整改，整改期间将暂停办理其资产支持专项计划备案，并对富诚海富通时任总经理闫小庆出具了警示函。

　　3.基础资产服务机构未履行及时信批义务。

　　5月，黑龙江证监局围绕红博会展信托受益权资产支持专项计划向哈尔滨红博会展购物广场有限公司出具警示函。原因是作为红博会展ABS的服务机构，哈尔滨红博会展购物广场有限公司未能及时将基本账户被司法冻结等影响生产经营和收益分配的情况向管理人报送。上述行为违反了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》的相关条款，并对此行为采取出具警示函的监督管理措施。

　　执笔人：李佼佼

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